金山云交出了2026年第一季度的收货单。
单看营收，27个亿，同比增长37.2%，这增速放在当下云作事市集，算是一抹亮色。
尤其是公有云作事，收入接近20亿，大涨47.5%。
（图源：金山云2026年一季报）
官方线路很直白：AI需求带动。
你看，AI这阵风，到底也曾把云作事商吹上了天。
小米和金山生态系的兄弟牛逼，加上外面AI客户的恭维，金山云这碗饭，似乎吃得挺香。
但翻到利润那一页，画风就变了。
毛利3.46亿，只增长了8.6%，毛利率从客岁同时的16.2%掉到了12.8%。
官方也很坦诚：
智算云业务膨大，作事器成本上去了，还有“多少客户的改日营收活动所产生的前期成本”这话翻译过来应该是，为了抢大客户、作念大票据，先砸钱铺路，成本我方扛了。
最凸起的是净耗费。
一季度净亏3.44亿，比客岁同时还多亏了8.7%，比上一季度更是暴增111%。
营收涨了快四成，亏的钱却翻倍了。
（图源：金山云2026年一季报）
这就像你开个餐馆，宾客多了，活水高了，月底一盘账，幸亏反而更是非。
因为菜价打折太狠，用的料还齐是顶级和牛。
谋略用度倒是省了点，销售和研发齐砍了，但架不住毛利扛不住。
再看现款流。一季度末账上现款49亿，比客岁底的60亿少了11个亿。
钱去哪了？采购算力开荒。
AI是香，但算力是用真金白银堆出来的。
买显卡、建集群，齐是吞金兽。
2026世界杯博亚体育(中国)官方授权平台非公认管帐准则EBITDA倒是挺颜面，7.48亿，利润率27.6%。
（图源：金山云2026年一季报）
但这个数字剔除了一堆东西，2026世界杯官方指定中国区认证平台更像是给投资东说念主看的“好意思颜照”。金山云目前的处境等于：
AI这块肥肉吊在目前，拚命跑着去追，效果发现绳索勒得越来越紧。
小米和金山系是褂讪的奶源，但自家兄弟的商业，价钱能多硬气？
外面的AI客户，哪个不是拿着算力订单多家比价，把云厂商压得只剩薄薄一层皮？
智算云听着肥大上，说到底也曾重金钱、高折旧、低毛利的苦活。
本钱市集要增长故事，AI等于最佳的脚本。
但脚本演到第二幕，不雅众发现主角一边大叫大进，一边流血不啻。毛利率掉、净亏扩大、现款减少，这三个信号放在一说念，任谁齐得陈思两句。
云作事这场牌局，上半场比范围，下半场比利润。金山云目前两端齐思要，但脚下看来，范围上去了，利润却还在坑里。
虽然了，也有东说念主会说：“看长期，AI赛说念刚刚运行，先占土地再谈获利。”这话没错，但前提是账上的现款能撑到朝晨。
49亿，按这个烧钱速率，能烧几个季度？
（图源：金山云2026年一季报）
牛刀合计，金山云像极了昔日豪恣补贴的网约车大战。
仅仅昔日烧的是投资东说念主的钱，如今烧的然而我方兜里的。
话说记忆，要不是抱紧了小米和金山生态的大腿，这份财报可能更丢脸。
靠山是福，亦然债。
哪天自家兄弟的AI需求放缓了，外头的客户又没养成付费民俗，当时代再看毛利率，只怕连12.8%齐是奢想。
AI这碗饭2026世界杯(中国)，闻着香，吃到嘴里才知说念烫不烫嘴。